Stablecoin
Token oparty na blockchainie, którego emitent lub protokół próbuje utrzymywać stałą wartość, zwykle względem dolara amerykańskiego. Stabilność zależy od rezerw, mechanizmu wykupu, płynności rynku i zaufania do emitenta albo protokołu.
Trzy modele, trzy różne ryzyka
Stablecoiny mogą wyglądać podobnie w portfelu, ale utrzymują peg na różne sposoby. Dlatego przy ocenie trzeba sprawdzić mechanizm stabilizacji, a nie tylko ticker i cenę bliską 1 USD.
Model fiat-backed (USDC, USDT): emitent deklaruje utrzymywanie rezerw w gotówce, bonach skarbowych lub innych aktywach. Peg wspiera możliwość emisji i wykupu u emitenta, zwykle dostępna głównie dla uprawnionych klientów instytucjonalnych.
Model crypto-backed (DAI, crvUSD): użytkownicy deponują kryptoaktywa warte więcej niż emitowane stablecoiny. Jeśli wartość zabezpieczenia spada poniżej wymaganego progu, pozycja może zostać zlikwidowana. Ryzyko przenosi się na jakość zabezpieczenia, smart kontrakty, wyrocznie cenowe i płynność likwidacji.
Model algorytmiczny (UST jako przykład upadku): protokół próbuje utrzymywać kurs przez bodźce ekonomiczne i zmianę podaży, bez pełnego zabezpieczenia aktywami. Gdy zaufanie rynku znika, mechanizm może przyspieszyć spadek zamiast go zatrzymać.
Porównanie modeli stablecoinów
- USDC / USDT (fiat-backed)
- Ryzyko: jakość i płynność rezerw, dostępność wykupu, ryzyko bankowe, regulacyjne oraz możliwość blokowania adresów przez emitenta.
- DAI / crvUSD (crypto-backed)
- Ryzyko: gwałtowna przecena zabezpieczenia, błędy wyroczni, niedostateczna płynność likwidacji i zależność od innych stablecoinów używanych jako zabezpieczenie lub moduł stabilizacji.
- UST (algorytmiczny)
- Ryzyko: brak pełnego zabezpieczenia aktywami i zależność od zaufania rynku. Upadek TerraUSD w maju 2022 pokazał, że mechanizm burn/mint może wejść w spiralę podaży.
Depeg w praktyce
Depeg oznacza odejście ceny od zakładanego parytetu, na przykład 1 USD. W marcu 2023 USDC spadł poniżej dolara po informacji Circle, że 3,3 mld USD rezerw znajdowało się w Silicon Valley Bank. Kurs wrócił po uspokojeniu sytuacji bankowej, ale zdarzenie pokazało, że nawet stablecoin z rezerwami może mieć ryzyko operacyjne i bankowe.
DAI w marcu 2020 handlował powyżej dolara, gdy gwałtowny spadek ceny ETH i przeciążenie rynku utrudniły likwidacje oraz spłatę długu. W maju 2022 TerraUSD stracił peg trwale, bo model algorytmiczny nie utrzymał zaufania rynku.
Regulacje: MiCA i stablecoiny
Unijne MiCA rozróżnia m.in. tokeny pieniądza elektronicznego (EMT), które odnoszą się do jednej oficjalnej waluty, oraz tokeny powiązane z aktywami (ART), które odnoszą się do innych aktywów albo koszyka aktywów. To ważne, bo status regulacyjny wpływa na emisję, rezerwy, wykup i dostępność stablecoina w Europie.
Regulacja nie usuwa ryzyka rynkowego ani technologicznego. Pomaga określić obowiązki emitenta, ale użytkownik nadal powinien sprawdzić rezerwy, zasady wykupu, jurysdykcję, ryzyko blokady adresu i sposób użycia stablecoina w DeFi.
Najczęstsze błędy
- Problem: Zakładanie, że stablecoin oznacza brak ryzyka. To inny profil ryzyka niż BTC czy ETH, nie jego brak.
- Problem: Mylenie poświadczenia rezerw z pełnym audytem emitenta. Attestation report zwykle dotyczy konkretnego stanu rezerw na konkretny dzień.
- Problem: Porównywanie stablecoinów wyłącznie po APY bez sprawdzenia, skąd pochodzi przychód i jakie ryzyko bierze na siebie użytkownik.
- Problem: Przyjmowanie, że stablecoin crypto-backed jest w pełni zdecentralizowany. Część takich systemów może zależeć od scentralizowanych zabezpieczeń, wyroczni albo modułów stabilizacji.
- Problem: Trzymanie całej płynności operacyjnej w jednym stablecoinie bez planu na depeg, blokadę adresu, problem z wykupem lub awarię protokołu.
Najczęstsze pytania
- Ostatnia aktualizacja